乔治白服饰利润快速增长疑遭粉饰

乔治白服饰：利润快速增长疑遭粉饰

4月中旬，中国证监会发行审核委员会发布公告显示，浙江乔治白服饰股份有限公司(以下简称乔治白服饰)首发获得通过，已经无限接近资本市场。

根据招股说明书(申报稿)显示，乔治白服饰本次拟发行2465万股，发行后总股本9857万股，拟在深交所上市。公司主要从事乔治白品牌的职业装、男装及休闲服饰的生产和销售。

对于这家公司而言，在申请过会前夕，就已出现不少争议，诸如其外资资质等受到社会质疑。而我报《天天证券》IPO研究组发现，上市前夕的业绩快速增长疑似被粉饰，同时公司综合毛利率水平一直下降，这让人对其未来的盈利能力产生担忧。

利润疑遭粉饰

最近三年，乔治白服饰的盈利能力表现得非常显眼，简直可用惊艳来形容。

招股书数据表明，招股书数据表明，在2009年、2010年和2011年，乔治白服饰营业收入分别为30229.71万元、41648.67万元和58970.89万元，符合增长率为39.67%。而净利润的增长速度则明显高于营业收入的增长，数据显示，在2009年、2010年和2011年，净利润分别达到4057.73万元、7245.38万元和9424.08万元，符合增长率达到52.40%。尤其是2010年，在营业收入增长只有37.77%的情况下，净利润增长达到了惊人的78.56%(具体可见图1)。

图1 报告期内营业收入及利润增长表

财务分析专家指出，要达到净利润能够实现大幅增长的目的，无外乎几种手段，比如产品价格大幅上涨，或者销售渠道进一步拓宽。那么，乔治白服饰是不是在这两个个方面有了很大的改善?

首先我们来看产品价格方面。招股书说明，乔治白服饰主要产品为西服、西裤和衬衫，这三种产品产品的销售收入合计占主营业务收入的70%以上。而实际上，价格因素对利润的贡献有限。在2010年，贡献近三成应收的西服价格同比就下降了7.61%，衬衫微涨1.10%，只有西裤的价格上涨了14.56%。

由此可见，使得2010净利润增长达到78.56%，可能只有通过在别的方面动脑筋，比如通过调节销售、管理、财务等费用达到目的。本报IPO研究组把乔治白服饰近三年来三项费用进行统计，2009年至2011年分别为9649.09万元、11077.52万元和15119.27万元，2010年增幅为14.80%，远低于当年的主营收入37.77%的增幅;但在2011年，其增幅却又达到36.49%，与当年主营业务41.59%增幅相差不大。

财务分析专家表示，三项费用虽然不能造假，但很容易通过它来实现调节利润的目的。对于一家正常的企业而言，一般会保持三项费用的相对稳定，与业绩同步增长但增幅略低。而单纯对比前后两个数据，差距极大。

毛利率水平走低

乔治白服饰的毛利率水平逐步走低，这更加让人对其未来能够保持目前的盈利水平感到担忧。

招股书数据显示，乔治白服饰毛利率水平在不断降低。2009年、2010年和2011年，乔治白服饰毛利率水平分别为51.00%、49.94%和46.43%，下滑迹象非常明显。

而反观行业走势发现，却呈现稳步走高趋势，数据表明，2009年至2011年，服装业销售毛利率平均值分别为40.59%、43.26%和47.37%，呈上升趋势。

对于毛利率水平的下滑，招股书解释说：2011年，公司主要产品的原材料价格均出现一定程度的上涨，其中西服面料上涨 11.14%、衬衫面料上涨 18.01%，由此导致公司主要产品的生产成本有所上升;同时，2011年，公司人工成本大幅上涨，经会计师审计的工资、奖金、津贴和补贴金额2010年的新增额为9451.57万元，2011年的新增额为 13652.85万元，上涨了44.45%，直接导致公司主要产品的生产成本有所提高。

虽然公司主要产品西服和西裤的均价上涨幅度较小，价格涨幅不足以抵消成本上涨的压力，综合导致 2011 年西服和西裤的毛利率分别同比下降了 8.45%和 15.54%。

偿债能力降低

乔治白服饰短期偿债能力在下降。

招股书数据表明，2009年、2010年和2011年，乔治白服饰的流动比率分别为1.54、1.37和1.20，呈下滑趋势，逐渐接近警戒值1;速动比率分别为1.08、0.91和0.71，也逐年下滑，目前已经低于正常水平1。

通过上述数据不难看出，目前乔治白服饰短期偿债能力正在下降。到2011年末，其流动比率为1.2，意味着其短期可转化成现金的流动资产仅仅能够偿还到期流动负债，偿还短期债务能力不强。更为让人感到有些忧心的是，速动比率只有0.71，这意味着扣除存货之后，乔治白服饰的流动资产只能偿还70%左右的到期流动负债。

实际上，乔治白服饰近年来流动性负债一直在增加。招股书数据表明，2009年、2010年和2011年，流动负债合计分别为12292.07万元、20683.77万元和26104.45万元。

文章来源：《天天证券》报IPO研究组

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